מהפכת ה-AI: מה היא משנה - ומה לא
בניגוד מוחלט לקודמתה, 2023 הייתה שנה יוצאת דופן באיכותה עבור מניות הטכנולוגיה, כשהיא מתאפיינת בשלוש מגמות נפרדות שהובילו ביחד את התשואות בסקטור כולו לעלייה של כ-52% לאורך התקופה:
- התפתחויות מאסיביות בגזרת הבינה המלאכותית היוצרת - Generative AI – שבאה לידי ביטוי, לדוגמה, במודלים של שפה גדולה (LLMs) שמניעים פלטפורמות כמו ChatGPT (ומה שראינו עד כה זה רק קצה הקרחון).
- תהליכים ברורים של התייעלות ומשמעת בהוצאות, המבטאים היפוך של מגמת העסקת היתר שאפיינה חברות טכנולוגיה רבות בשנים 2021 ו-2022.
- תיקון ניכר, ממה שייתכן והייתה תגובת יתר של המשקיעים לצמיחה מתונה יותר מצד ענקיות הטכנולוגיה ב-2022 - והובילה לירידות של כ-33% אשתקד.
אנו בצוות השקעות מניות חו"ל במנורה מבטחים, שילבנו כבר בתחילת 2023 ובצורה מאוד מעמיקה את הצפי שלנו לגבי הכוח והפוטנציאל של ה-AI הגנרטיבי בתוך תפיסת ההשקעה שלנו בחברות הטכנולוגיה – ושווה להסביר למה.
נדגיש כי בניגוד לספקנות הטבעית והמקצועית שלנו, אנו סבורים כי אין מדובר בהייפ או טרנד, אלא אמונה בתועלת האולטימטיבית של הכלים הללו. למעשה, אנחנו כבר משתמשים בהם לשיפור הפרודוקטיביות הפנימית שלנו – הן בצוות ההשקעות והן בחיים האישיים.
חשוב להבהיר כי אנו לא עוסקים בטכנולוגיה עמומה, שתהיה מוכנה מתישהו בעתיד הרחוק או הנראה לעין. כבר היום היא מספקת ערך עצום ומתפרשת על פני מגוון רחב של תהליכי עבודה שמצריכים מומחיות ומיומנויות גבוהות – מתכנות ועד כתיבה יצירתית. מיצירת תמונות ועד להפקת אודיו מטקסט - והזרוע עוד נטויה. מעשית, קצב השיפור בחודשים האחרונים רק הואץ ומודלים הופכים ל-multimodal – כלומר, משלבים יכולות מרובות של טקסט, ראייה וקול במודל אחד.
אין אלטרנטיבה אמיתית להבנת הכוח, כמו גם המגבלות המהותיות של המודלים הללו, מלבד לעבוד איתם. לכן אנחנו צופים המשך לשיפורים לא ליניאריים וכפועל יוצא גם צמיחה לא ליניארית בכסף שיוקצה לפיתוח והטמעה של כלים מבוססי AI.
העבודה המוקדמת והמחקר שביצענו סביב טכנולוגיות אלו – בין אם בשימוש יומיומי במסגרת עבודתנו ובין אם בשיחות שניהלנו עם סטארטאפים שעוסקים בתחום – סייעה לנו לזהות חלק ניכר מ"המנצחים הראשונים" של 2023 (וזה קרה מהר יותר ממה ששיערנו). תהליכים אלו, לצד ניתוח פיננסי מעמיק, כפי שאנו מבצעים בשגרה, אף גרמו לנו לחזק את ההשקעות שלנו במניות מסוימות, מבלי לנקוב בשמות.
על מה אנחנו מדברים? על השקעות בחברות היפר-סקיילריות (hyperscalers) שמספקות תשתיות ושירותים לחברות ענן ומנהלות את מרכזי הנתונים בהם יושבים ה-LLMs, דרך חברות השבבים הספציפיות שמניעות את השרתים במרכזי הנתונים, ממשיך במפעלי הייצור של אותם שבבים (foundries) ובחברות שמייצרות את המכונות ששוכנות באותן מפעלים, ומגיע בסופו של דבר לחברות התוכנה שמייצרות יישומים מבוססי בינה מלאכותית.
האתגר בשנת 2024 - תרגום ההבטחה לרווחים
עם היציאה מתקופת ההבטחה שסימנה את 2023, הכניסה לשנת 2024 תעמוד בסימן השלב המאתגר שבו החברות "מתחילות" לתרגם את העניין והשימוש בכלים מבוססי AI לכדי תוצאות פיננסיות. מעשית, השלב הזה כבר יצא לדרך ופלטפורמות כמוGithub Copilot של מייקרוסופט ו-Firefly של אדובי כבר מניבות הכנסות. עם זאת, סימן השאלה המרכזי יעמוד סביב היכולת והמהירות של החברות שמפתחות את אותם יישומים מתקדמים לגשר על הפער בין הערך שהן מספקות – לבין הכסף שהן יכולות לדרוש בעבור כך.
ולמה זה "לא משנה כלום"
כאשר אנו כצוות השקעות מביטים לעבר שנת 2024 ובוחנים השקעה בחברה מסוימת, אנו שואלים את עצמנו 5 שאלות מרכזיות:
- האם היא מסוגלת לספק ערך משמעותי ללקוחותיה באמצעות המוצרים שלה? (בין אם מדובר בהזדמנויות הכנסה חדשות או בשיפור יעילות)
- האם הערך הזה יתורגם בפועל לכדי הכנסות?
- האם ההכנסות יהיו די משמעותיות עבור הפעילות הכוללת של החברה?
- האם ביכולתה לייצר את ההכנסות הללו בשיעורי רווחיות אטרקטיביים?
- האם אנחנו משלמים מחיר סביר (במונחי מכפיל, מודל תזרים מזומנים וכו') ביחס להזדמנות?
אם זה נשמע מסובך, זה בגלל שזה מסובך. ואם זה נשמע מאוד דומה לדרך שבה אנחנו עשויים להשקיע בכל חברה, זה כיוון שהתהליך הוא זהה. AI או לא AI, יש דבר אחד שלא משתנה בעסק שלנו והוא שערך של מניה לאורך זמן נגזר בסופו של דבר מפרמטר אחד עיקרי: הרווחים/תזרים המזומנים המהוונים של החברה.
מנורה מבטחים פנסיה וגמל בע"מ חברה מנהלת של קרנות פנסיה, קופות גמל וקרנות השתלמות, ומנורה מבטחים ביטוח בע"מ העוסקת במוצרי ביטוח. החברות העוסקות בשיווק ולא בייעוץ פנסיוני. האמור בסקירה זו מבוסס על מידע פומבי, ואינו מהווה התחייבות לעניין ההערכות ו/או אומדנים לעניין השגת תשואה ו/או תשואה עודפת. הסקירה מהווה התייחסות כללית שאינה חוות דעת או המלצה לביצוע השקעה כלשהי או פעולה כלשהי בניירות ערך או במוצרים פנסיוניים, ואין מדובר בייעוץ או שיווק השקעות ייעוץ או שיווק פנסיוני או תחליף לשירות מבעל רישיון המותאם לצרכי הלקוח. האחריות להסתמכות על האמור בסקירה זו על המסתמך בלבד, ולמנורה מבטחים לא תהא אחראית לכל נזק שייגרם למסתמך עליה. לקבוצת מנורה מבטחים עשוי להיות עניין בהשקעות הנזכרות.